【研究报告内容摘要】
碳纤维需求增速较高,企业优势明显。截至2018年,中国碳纤维需求总量约31千吨,其中国产碳纤维为9千吨,占比29%;在未来需求增速保持不变的情况下,预计2020年中国碳纤维需求总量可达39万吨,国产纤维占比39%。未来中国碳纤维市场的主要运用市场是航天航空市场,公司目前在国内航天航空碳纤维的产业链布局完善,产品在市场中竞争力较强,有望在接下来的市场竞争中获取更大的市场份额。
国内最大军用碳纤维供应商,高盈利军品业务有望加速增长。公司产品在军用碳纤维市场中占据最大市场份额,先发优势明显。t300级碳纤维已稳定供货十余年,销售毛利率在80%左右,另有新的t700、t800系列生产线在建。军用订单利润高,稳定性强,坏账率低。2018年军用订单占公司利润来源的50%以上。同时随着国际关系的日益紧张,国内对于碳纤维飞机及无人机需求增加,未来军品业务有望受益于下游市场和应用场景的持续拓展。
风电碳梁业务高速增长,强强联手开发新能源市场。公司自2016年与vestas签订合作协议以来,逐步扩展公司的碳梁相关业务,营收稳步上升,2018年实现5.2亿元相关收入,较同期增长一倍。公司还与vestas合作签订签署万吨级碳纤维产业化项目,在包头建立大丝束生产线以共同面对风电叶片大尺寸化所带来的市场需求的增加。
盈利预测与投资建议:基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司2019-2021年营业收入分别为17.11、21.43、26.81亿元,eps分别为1.00/1.28/1.60,p/e分别为45.41/35.53/28.45给予“增持”评级。
风险因素:军品订单交付缓慢,产能投放不及预期,公司客户集中度较高。

---